Đây là đoạn ghi âm cuộc trò chuyện Twitter Spaces gần đây về thị trường tín dụng bị phá vỡ, lạm phát tăng cao và lý do tại sao chúng ta cần sửa chữa hệ thống tài chính hiện tại.
Nghe Tập Tại Đây:
Dylan LeClair: Trong 40 năm qua, nó có vẻ giống như bong bóng, khi thành phần thời hạn này biến mất và khi lãi suất phi rủi ro ngày dài đó tăng lên, cao hơn hoặc tăng cao hơn, rằng danh mục đầu tư 60/40 lương hưu với những loại đó của LDI (đầu tư theo định hướng trách nhiệm pháp lý), nơi họ đang sử dụng những trái phiếu lâu đời đó làm tài sản thế chấp, có vẻ như đó có thể là điểm phá vỡ.
Giống như có thể điều đó xảy ra ở Mỹ, có thể không. Nhưng nếu các Kho bạc lâu đời được giao dịch như shitcoins, thì có một số tác động khá lớn về cách hệ thống tài chính tổng thể được xây dựng. Vì vậy, câu hỏi mà tôi đề xuất là: Mặc dù chúng tôi thực sự chưa nhìn thấy rủi ro tín dụng thực sự trong đất doanh nghiệp hoặc ở cấp chính quyền, nhưng tôi nghĩ rằng điều thực sự thú vị là nếu các ngân hàng trung ương được cho là giảm bảng cân đối kế toán của họ, được cho là sẽ tiếp tục tăng lãi suất, khi nào thì rủi ro tín dụng nhanh chóng bị định giá so với những gì chúng ta đã thấy, vốn là khoảng thời gian không kéo dài?
Greg Foss: Câu hỏi hay. Câu trả lời ngắn gọn là không ai biết. Thực tế là các vấn đề mới sẽ tái định giá thị trường. Và vì chưa thực sự có bất kỳ đợt phát hành mới nào trong khu đất có năng suất cao, bạn có thể lập luận rằng việc định giá lại đã không xảy ra.
Có giao dịch thị trường thứ cấp, nhưng nếu bạn đưa ra một vấn đề mới lớn – như chúng ta hãy lấy ví dụ Twitter này. Twitter sẽ không được bán vào thị trường thứ cấp. Khoản nợ 13 tỷ đô la mà Elon đã nhận được tài trợ bởi các ngân hàng sẽ nằm trong danh mục đầu tư của ngân hàng bởi vì nếu họ phải bán nó vào thị trường thứ cấp, bản thân các ngân hàng sẽ mất khoảng nửa tỷ đô la, có nghĩa là lợi tức mà họ đề xuất – định giá khoản nợ cho Elon và chốt lại bằng một cam kết – không còn là lợi suất thị trường, vì vậy họ sẽ phải bán nó xuống ít nhất 10 điểm, điều mà họ không muốn làm. Họ phải gánh khoản lỗ đánh dấu cho thị trường đó, vì vậy họ sẽ giữ nó trên bảng cân đối kế toán của mình và “hy vọng” rằng thị trường sẽ phục hồi. Ý tôi là, tôi đã thấy điều đó trước đây.
Nếu bạn còn nhớ vào năm 2007, một câu nói nổi tiếng của Chuck Prince, Giám đốc điều hành của Citibank, trên LBOs (mua lại bằng đòn bẩy) trong ngày. Anh ấy nói, “Chà, khi nhạc đang phát, bạn phải đứng dậy và nhảy.” Chà, khoảng ba tháng sau, ông Prince thật sự hối hận vì câu nói đó của Citibank đã được trang bị rất nhiều giấy không thể bán được.
Đó là tình huống xảy ra với Twitter, nghĩa là họ không buộc những trái phiếu đó vào thị trường thứ cấp, có nghĩa là thị trường thứ cấp sẽ không phải định giá lại tất cả các loại CLO (nghĩa vụ cho vay thế chấp) và sản phẩm đòn bẩy, nhưng nó sẽ trôi chảy theo cách đó, Dylan, nó sẽ bắt đầu lừa bóng theo cách đó.
Đó không phải là một cuộc khủng hoảng như dưới chuẩn. Đó là một cuộc khủng hoảng niềm tin. Và niềm tin là một sự suy giảm chậm chạp so với một vụ vỡ nợ dưới chuẩn hoặc sự nhận ra rằng sản phẩm có cấu trúc như tình huống của Lehman Brothers, hoặc xin lỗi, đó không phải là Lehman, đó là một quỹ đầu cơ Bear Stearns đã thổi bay khoản nợ thế chấp dưới chuẩn. Đó là con chim hoàng yến trong mỏ than mới bắt đầu mọi thứ; đó là định giá lại của thị trường thứ cấp vào năm 2007. Ngày nay chúng ta đang ở đâu? Chúng tôi đang ở trong một tình huống, như bạn đã đề cập, rằng danh mục đầu tư 60/40 vừa bị hủy bỏ. Quay trở lại năm 2007, Fed đã có thể cắt giảm lãi suất và trái phiếu tăng giá vì lợi suất – nếu bộ nhớ phục vụ – ở ngay xung quanh vị trí hiện tại. Có khả năng Fed cắt giảm.
Nó không được giao dịch ở mức 1,25 hoặc thậm chí 25 điểm cơ bản, đây là nơi mà Fed đã đưa ra mức 3,25% hiện tại. Có chỗ cho họ để cắt giảm giá để cung cấp một vùng đệm; giá trái phiếu tăng, lợi tức giảm, như mọi người đều biết. Có một hiệu ứng đệm ở đó, nhưng chúng tôi không có sự xa xỉ đó ngay bây giờ.
Như bạn đã đề cập, danh mục đầu tư 60/40 đó: hiệu suất tồi tệ nhất trong một trăm năm. NASDAQ chưa bao giờ giảm hai con số với trái phiếu dài hạn giảm hai con số trong cùng một quý. Tại sao? Chà, NASDAQ chỉ xuất hiện từ năm 1970-gì đó, và trái phiếu dài chưa bao giờ mất hai con số trong 50 năm qua. Họ có nếu bạn quay trở lại trầm cảm, nếu tôi nhớ không lầm.
Vấn đề là danh mục đầu tư 60/40 đã trải qua đợt giảm giá tồi tệ nhất có lẽ trong gần một thế kỷ qua. Và Lyn Alden đã trình bày điều này thực sự tốt. Về con số phá hủy vốn, tôi nghĩ rằng một thứ gì đó giống như 92 nghìn tỷ đô la của cải đã bị bốc hơi trong cuộc chiến của chúng ta với lạm phát trong chu kỳ này. So sánh với khung thời gian năm 2008 khi chỉ có khoảng 17 nghìn tỷ đô la tài sản đã bị bốc hơi. Chúng ta đang nói về các đơn đặt hàng có cường độ lớn hơn. Chúng ta đang nói về một vòng xoáy nợ của Hoa Kỳ trong đó 130% nợ chính phủ so với GDP không để lại cho bạn nhiều dư địa.
